Come, in tempi difficili, le medie imprese possono accedere al capitale

Due anni fa ho scritto un articolo su Harvard Business Review in cui si parlava di come le aziende di media dimensione fossero sotto-servite e sovraccaricate di costi nelle operazioni di finanziamento. Oggi, in mezzo a tutte le turbolenze dei mercati finanziari, per queste aziende è sorto un nuovo tipo di pressione.

Da un anno a questa parte, i manager devono tenere d’occhio ogni tipo di segnale d'allarme economico: aumento dei tassi d'interesse, calo dei prezzi delle azioni, crescente rischio di recessione. In tempi come questi, la liquidità è cruciale. Potreste averne bisogno per proteggervi in caso di turbolenze; oppure potreste volere del cash perché avete la possibilità di giocare in attacco.

Ma come si possono reperire questi fondi? Secondo il 2022 Annual U.S. PE Middle Market Report di Pitchbook, negli ultimi 10 anni gli investimenti in medie aziende da parte delle società di private equity sono diminuiti e i prestiti sono calati di quasi il 60% solo nell'ultimo anno.

Inoltre, non si può più fare affidamento sulle banche commerciali per le proprie esigenze di prestito come probabilmente si faceva un tempo. Dal 2014, il peso delle banche nei prestiti a leva (leveraged loans) è diminuito da circa l'80% a meno del 10%. E la tendenza alla predominanza di soggetti non bancari in questo mercato si rafforza sempre più.

Tuttavia, anche il mercato del debito privato dei prestatori specializzati, delle società di sviluppo aziendale (incubatori), dei family office e degli operatori non bancari si trova ora ad affrontare una grande prova in un contesto economico incerto come quello del 2023. Dopo quasi un decennio di rapida crescita, il debito privato potrebbe subire un brusco risveglio a causa dell'aumento dei tassi d'interesse e dei covenant più restrittivi che minacciano la capacità delle aziende di far fronte ai costi di finanziamento. Questi fattori costringono gli investitori a riconsiderare la loro esposizione al debito privato. Nel frattempo, un'aggressiva stretta monetaria e la prospettiva molto concreta di una recessione globale potrebbero anche frenare il flusso di operazioni di finanza alternativa, proprio come è già accaduto per i fondi di private equity.

Tuttavia, il lato positivo è che gli investitori stanno raccogliendo grandi quantità di nuovo debito e capitale azionario. All'inizio di aprile, il Wall Street Journal ha riportato la notizia che Assured Guaranty Ltd e Sound Point Capital Management hanno deciso di unire le forze in un fondo di debito societario da 47 miliardi di dollari per sfruttare l'elevata domanda degli investitori che vogliono investire in debito privato, sperando in rendimenti più elevati di quelli offerti dal mercato azionario. Anche le grandi società di private equity continuano a puntare sulle loro strategie di credito privato. A dicembre, la società di private equity KKR ha esortato i suoi investitori ad aumentare l'allocazione al debito privato, mentre il ramo creditizio di Blackstone ha più che raddoppiato i suoi asset under management (AUM, patrimonio in gestione) negli ultimi cinque anni.

Per quanto riguarda il lato azionario, la raccolta di fondi per il PE del middle market è rimasta stabile a 133 miliardi di dollari nel 2020, 2021 e 2022, rispetto a una media di 95 miliardi di dollari nel 2017 e 2018, secondo il Rapporto Pitchbook.

Cosa significa per le aziende del middle market?

Le aziende di media dimensione - tipicamente quelle con un fatturato annuo compreso tra 25 milioni e 1 miliardo di dollari - non possono più fare affidamento sui fornitori di capitali del passato per ottenere le condizioni migliori. L'accordo migliore, con condizioni vantaggiose per l'azienda, potrebbe essere quello con un investitore o un finanziatore che ancora non conosce.

Di recente, un dirigente di una società di revisione (40.000 clienti con un fatturato inferiore o pari a 50 milioni di dollari) mi ha detto: "Uno dei miei clienti, una società di anticipo contanti per commercianti, sta facendo una cartolarizzazione del debito. L'anno scorso pagavano agli investitori un interesse del 3,5% sulle note della cartolarizzazione. Attualmente stanno facendo un'operazione all'8,5%. Pertanto, quando anticipano denaro agli imprenditori, il costo per questi ultimi aumenterà".

La conclusione è che nel prossimo futuro si dovrà pagare di più per raccogliere capitali. È probabile che nei prossimi mesi o anni le medie imprese avranno un più difficile accesso al capitale e a costi più elevati: questo riguarderà molte aziende. Secondo il National Center for the Middle Market, in media circa un terzo di queste cercherà di ottenere un prestito ogni anno.

Tre modi per andare a caccia di capitali

Se avete bisogno di ottenere un finanziamento per la vostra azienda, da dove iniziare la ricerca? Provate queste tre strade:

La vostra cerchia. Potete iniziare cercando l'offerta migliore che potete ottenere dalla vostra cerchia di persone conosciute. Ma i "soliti sospetti" potrebbero non essere in grado di aiutarvi. Con l'impatto della pandemia, l'inflazione e le turbolenze economiche all'orizzonte, il gruppo di finanziatori è cambiato. La banca commerciale locale, le società di private equity e molti altri finanziatori non bancari potrebbero non essere più disposti a lavorare con voi, ma potete provarci.

Assumere un consulente. Se siete troppo occupati a gestire la vostra attività per fare un confronto da soli, potete assumere qualcuno che lo faccia per voi. Fin dagli albori della pandemia sono sorte schiere di broker di prestiti commerciali e consulenti M&A per aiutare le medie aziende a districarsi tra le diverse alternative. Non avrete problemi a trovare migliaia di broker di prestiti commerciali pronti a farvi pagare dal 2% al 5% per aiutarvi a trovare i prestiti. E abbondano anche gli intermediari di finanziamento azionario che chiedono dal 4% al 10% per la raccolta di capitali.

Reti e piattaforme online. Trovate l'offerta migliore attraverso un mercato digitale. Mentre quasi tutti gli istituti di credito, comprese le banche, offrono una gamma di soluzione online per le vostre esigenze di finanziamento, sono sorti diversi nuovi marketplace tecnologici per aiutarvi. Strumenti come Opus Connect e Axial sono reti di raccolta di fondi azionari. Cerebro Capital vi permette di presentare la vostra richiesta di prestito a un pool di quasi 2.000 finanziatori, divisi circa al 50% tra banche commerciali e finanziatori non bancari. Cerebro addebita una commissione per l'uso del suo strumento, oltre al tasso pagato al finanziatore finale. Lo stesso vale per RealAtom e iBorrow, entrambi progettati per il finanziamento di immobili commerciali. Se le vostre esigenze di finanziamento sono maggiori (50 milioni di dollari o più), avete molti consulenti e finanziatori tra cui scegliere, come MidCap Financial e Alliance-Bernstein.

Sapere cosa si vuole e acquistare con intelligenza

Sebbene una qualsiasi di queste tre strade possa fornirvi i fondi necessari per la crescita, la posta in gioco è molto più alta del denaro stesso. Le condizioni, la facilità del processo, il controllo delle informazioni riservate e la tempistica del processo sono importanti per il successo di qualsiasi operazione. Le circostanze variano e i compromessi sono all’ordine del giorno, ma qualunque sia la strada da seguire, cercate di:

Aumentare le possibilità di ottenere un finanziamento. Prestate attenzione all'efficienza operativa, assicurandovi di esercitare controlli rigorosi e di essere snelli. AlixPartners indica una maggiore probabilità di chiusura delle transazioni per le aziende con processi organizzativi solidi.

Cercate le condizioni migliori. Cercate tra i fornitori di capitale alternativi. Le piattaforme di intermediazione vi aiutano a confrontare i tassi, le valutazioni concordate, le garanzie, le condizioni e i covenant.

Mantenere la riservatezza e il controllo dei processi. Proteggete le informazioni aziendali riservate, evitate le pressioni di terzi sui tempi o i tentativi di indirizzarvi verso un accordo che non desiderate veramente.

Comprendere i costi totali. Se vi avvalete dell'aiuto di terzi (broker, consulenti, strumenti online, avvocati, consulenti fiscali, ecc.), assicuratevi di capire quanto state pagando per l'assistenza ricevuta e chi paga le eventuali commissioni.

NELLE CIRCOSTANZE ATTUALI, realizzare un buon affare su capitali freschi non sarà come nel contesto passato di "denaro a buon mercato". Tuttavia, per molti versi, navigare nel nuovo panorama è più facile: le risorse sono spesso a portata di mano. Dovete solo ricordarvi di essere realistici su ciò che potete ottenere da un deal, di utilizzare i migliori strumenti di sicurezza dei dati e di trasmetterli in modo sicuro, e di negoziare le condizioni che siete disposti a pagare. Trovate un processo che funzioni per voi, semplice e conveniente per voi e la vostra azienda.

Richard B. Price ha avviato il programma MBA-JD presso l'Università della Pennsylvania e ne è stato il primo laureato nel 1973. È un ex consulente McKinsey, è stato presidente di Aqua e fondatore dell'azienda early-stage PQ Suite. Ha lavorato per 40 anni nel settore delle fusioni e acquisizioni nel middle market presso R.B. Price & Company.